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公司可以提供利润而不是产生现金。 它可以拥有高净资产，而且价值不高。 相反的情况也可能发生：资产负债表看似适度的公司，其真实价值在于其客户组合、复发、组织和产生未来结果的能力。 对一家公司进行估值需要远远超出其年度账目。

当一个商人问“我的公司值多少钱？”时，答案不应该来自利润的简单倍增或资产负债表上的净资产数字。

在评估之前有一个更重要的问题：

我们正在分析的会计真的代表存在的公司吗？

这是任何专业评估的起点。

《商法典》第三十四条规定，年报必须显示公司的股权、财务状况和结果的忠实形象，同时关注经营的经济现实，而不仅仅是其法律形式。 同样的原则构成了一般会计计划概念框架的支柱之一。

但有些账户是正式呈现的并不一定意味着它们是公司的完美经济照片。

这就是经济学家的工作开始的地方。

第一个错误：将账面价值与公司价值混淆

想象一下这种简化的平衡的伙伴关系：

概念	量
资产	1,500,000 欧元
负债	900,000 欧元
股东权益	600,000 欧元

公司价值60万欧元吗？

不一定。

它可以价值 300,000 欧元、150 万甚至更多。

净权益是一个会计规模。 商业价值回答了一个不同的问题：该企业在未来有什么能力产生利润和现金，以及这些结果没有得到维持的风险。

因此，在公司的交易交易中，资产负债表是起点，但很少是到达点。

一件事是资产负债表，另一件事是真正的公司

会计试图在经济上代表公司。 良好的会计必须具备相关、可靠、全面、可比和清晰的信息，并明确包含在一般会计计划中。

然而，有许多情况会导致会计摄影远离经济现实。

并不总是有故意的欺诈或操纵。 有时我们只是简单地发现：

• 多年来累积的会计错误；
• 从未正规化的天平；
• 下落不明；
• 作为资产持有的不良信用；
• 被高估的股票；
• 继续出现在资产负债表上的旧债务；
• 归咎于不正确行使的费用或收入；
• 与错误注册的合作伙伴进行的交易；
• 投资作为支出或支出作为投资计入。

然而，在其他情况下，我们可以通俗地称之为化妆平衡：一种会计，无需发明整个公司，就能传达出比其真实情况更好的形象——或更差的形象。

在定价之前检测它是必不可少的。

使我们不信任平衡的八个迹象

1. 增长远远超过销售额的客户

一家公司每年售出 300 万欧元，但累积了 140 万欧元未决客户。

问题不仅是客户欠多少。

正确的问题是：

实际上，这 140 万美元中有多少会收取？

您必须从余额中获得资历，分析未付款，确认客户并研究前几年的学分是否应该恶化。

出现在账户 430 中的 100,000 欧元的信用额度不值 100,000 欧元。

在经济上，它可能价值为零。

2. 一个特别高的盒子

找到以现金计入大量中小型公司的资产负债表是相对普遍的。

50,000欧元。

100,000 欧元。

甚至数十万。

但专业分析需要基本检查：

这笔钱真的存在吗？

如果会计反映了 250,000 欧元的现金，但只有 20,000 欧元，我们的世俗问题为 230,000 欧元。

我们认为我们分析的公司根本不是那家公司。

3. 永不减少的股票

股票是另一个特别敏感的项目。

占800,000欧元的股票可能包含：

• 过时的商品；
• 恶化的产品；
• 多年未轮换的参考资料；
• 库存错误；
• 价值高于其可收回价值的商品。

在商业估值中，仅仅知道会计余额是不够的。

您必须研究轮换、年龄、利润率和实际销售可能性。

因为一个完整的仓库并不总是意味着遗产。 有时这意味着固定的资金几乎无法收回。

4. 与合作伙伴的账户变成了混合包

帐户 551、552 和其他与合作伙伴和经理的支票账户都值得特别关注。

当它们呈现恒定的运动或显着的平衡时，必须重建它们的起源。

• 他们是贷款吗？
• 股息？
• 贡献？
• 私人开支？
• 现金交付？
• 待正式化的操作？

一个解释不明确的合作伙伴的账户不仅可以隐藏会计问题，还可以隐藏税收意外情况。

任何理性的买家都会打折该价格的意外情况。

5. 损益表中存在但不存在于银行的福利

这可能是最具启发性的测试之一。

如果在几年内一家公司宣布了重要的好处，但：

• 不断增加你的债务；
• 消耗其所有融资；
• 不积累国库；
• 增加客户；
• 您需要合作伙伴的永久性贡献，
• 我们必须问自己这些好处在哪里。

会计利润和现金产生不一样。

因此，严格的估值联合分析了损益表、资产负债表和现金流量。

6. 未出现的债务

资产膨胀也存在相反的问题：没有正确识别所有负债。

可能有：

• 未决税收；
• 诉讼；
• 赔偿；
• 工作承诺；
• 金融债务；
• 合作伙伴贷款；
• 待处理的发票；
• 授予的担保；
• 税务检查；
• 与社会保障的意外情况。

一家看似没有债务的公司可能有尚未明确反映的经济义务。

买方不仅获得资产和利益。

它也承担风险。

7. 非凡费用……每年

当我们分析结果以评估公司时，我们会执行我们在技术上称为利润或 EBITDA 的正常化。

假设：

会计EBITDA：250,000欧元。

管理层认为，有 100,000 欧元的特殊费用。

标准化 EBITDA：350,000 欧元。

可能是正确的。

但是，如果所有这些练习都出现了同样的“非凡开支”，它们可能就不再是非同寻常的了。

真正的工作是分离：例外与结构。

8. 业主过度依赖

还有一些东西通常不会出现在任何平衡中。

商人。

一家公司可以收取500万欧元的费用并赚取500,000，但如果：

所有客户个人都取决于所有者；

他做销售； 维持银行关系； 决定价格； 指挥工作人员； 了解所有流程； 而且没有设备可以更换它，买家的风险大大增加。

风险越高，您愿意支付的估值倍数就越低。

从会计利润到实际利润

假设一家公司展示：

税前结果：180,000 欧元。

在应用任何倍数之前，我们应该问自己：

调整	效果
会计结果	180,000 欧元
+ 超越市场的合作伙伴薪酬	+40,000 欧元
+ 公司承担的个人费用	+20,000 欧元
+ 非经常性费用	+30,000 欧元
– 聘请董事代替所有者的费用	–60,000 欧元
– 被错误地视为非凡的经常性费用	–15,000 欧元
标准化的经济结果	195,000 欧元

差异似乎很小。

但如果买方使用五倍结果的倍数，这些调整可能会改变成千上万欧元的交易价格。

因此，会计质量直接影响公司的销售价值。

那么我们如何评估一家公司呢？

所有企业都没有单一的有效方法。

最常见的程序包括：

现金流量折扣

它预测企业的未来能力以产生现金，并考虑到风险更新这些流量。

从概念上讲，它是最可靠的方法之一，因为公司在很大程度上是值得的，因为它在未来可以产生的钱。

它的主要困难是显而易见的：必须做出合理的预测。

EBITDA 倍数

经常听到：

“该行业的公司以五倍的EBITDA的价格出售。”

它可以是一个有用的参考，但它包含一个危险。

在乘法之前，您必须知道我们正在乘以什么 EBITDA。

如果 EBITDA 扭曲，估值也会失真。

此外，如果有两家具有相同 EBITDA 的公司，其价值可能会大不相同：

• 经常性收入；
• 多元化的客户；
• 小债务；
• 良好的利润；
• 增长；
• 自主管理团队；

而另一个取决于三个客户，完全取决于它的所有者。

调整后的股权价值

它在资产代表价值的重要组成部分的世袭、房地产或商业公司中具有特别的重要性。

但它不包括复制资产负债表的净资产。

有必要用实际经济价值代替某些会计价值，同时审查现有负债。

买家不买过去：买未来

这可能是企业估值中最重要的想法。

历史平衡有助于了解发生了什么。

但是，无论谁收购一家公司，他的预期都会从根本上为他以后发生的事情付出代价。

这就是为什么它们具有特殊的相关性：

收入重复、客户忠诚度、利润率演变、增长、现金生成、对关键人物的依赖、客户集中度、竞争地位和自主业务能力。

一家有组织且可预测的公司通常比另一家永久获得相同利益的公司更有价值。

会计也可以破坏价值

许多企业家发现为时已晚的一个方面。

多年来，他们可以将会计仅视为报税的义务。

什么时候该：

• 出售公司；
• 合并逆变器；
• 申请融资；
• 将其传递给下一代；
• 进行企业重组，

他们发现财务报表的质量直接影响企业的可信度和价值。

一个可能的买家发现了不合理的余额、不可能的盒子、无证的合作伙伴贷款、可疑的股票或会计与现实之间的重要差异，通常不会以中立的方式解释这些事件。

将它们解释为风险。

风险是有代价的。

平时倒下。

在出售公司之前，您必须准备它

因此，精心策划的业务运营应在收到报价之前很长时间开始。

从我们作为经济学家和税务顾问的角度来看，在对一家公司进行估值之前，建议做出真正的经济、会计和财政诊断。

其他方面：

1. 重建天平的忠实形象。

2. 调试老客户和供应商。

3. 审查股票和恶化。

4. 对银行、融资和国库进行核对。

5. 与合作伙伴和相关人员分析运营。

6. 确定税收、劳动力和商业意外事件。

7. 将 EBITDA 和结果归一化。

8. 将业务费用与私人或特殊费用分开。

9. 分析实际现金生产能力。

10. 确定在业主离开后可以保留哪些部分福利。

只有这样谈论倍数和价格才有意义。

一个数字可能是准确和错误的

在商业估值中，有一种危险的精确感。

电子表格可以得出结论，一家公司的价值是：

2,437,618 欧元。

该数字将有六位数，并将显示科学计算。

但是，如果我们从以下开始，这种精度是无用的：

• 非经常性销售；
• 虚幻利润；
• 被高估的资产；
• 不完整的债务；
• 非标准福利；
• 过于乐观的预测。

商业估值不是简单地应用公式。

最重要的是，它包括在经济上理解数字背后的业务。

最佳评级在评估前开始

一家好的公司不仅仅是赚钱的公司。

她是一位能够证明的人：

• 他们来自哪里；
• 为什么会发生；
• 他们产生了多少现金；
• 它承担什么风险；
• 以及为什么可以保持这些结果。

有序的会计不会人为地增加公司的价值。

做一些更重要的事情：

它允许您展示您真正拥有的价值。

当与买家、投资基金、金融机构或新合作伙伴进行谈判时，这种差异可能代表数十万甚至数百万欧元。

因为要知道一家公司的价值，首先我们必须确保平衡告诉我们我们面前真正有什么公司。

Romehu 顾问
经济学家税务业务估值业务咨询